Wat koop je precies

Magnum Ice Cream, ondergebracht in TMICC, draait een jaaromzet van ongeveer 7,9 miljard euro en een aangepaste EBITDA van circa 1,3 miljard euro. Met 612 miljoen uitstaande aandelen komt de beurswaarde bij 12,80 euro uit rond 7,8 miljard euro. Omdat er ongeveer 3,1 miljard euro aan nettoschuld in de nieuwe structuur zit, loopt de ondernemingswaarde op tot ongeveer 11 miljard euro. Deel je die 11 miljard door de EBITDA van 1,3 miljard, dan kom je uit op een EV/EBITDA-multiple van grofweg 8,4 keer op basis van de recente resultaten.

Vergelijking met de sectorkoplopers

Die 8 à 9 keer EBITDA is eigenlijk de kern van de discussie. Grote voedings- en snackbedrijven als Nestlé, Mondelez, Hershey en General Mills noteren vaak ergens tussen 10 en 18 keer de EBITDA, afhankelijk van merksterkte, groeiprofiel en stabiliteit. In een referentiedeal als Froneri, waar onder andere Häagen-Dazs in zit, wordt vaak rond 10,5 keer EBITDA genoemd. Zou je die 10,5 keer op Magnum plakken, dan kom je op een ondernemingswaarde van ongeveer 13,7 miljard euro. Trek daar dezelfde 3,1 miljard schulden vanaf, dan houd je circa 10,6 miljard euro eigen vermogen over, wat neerkomt op ongeveer 17 euro per aandeel.

Bij een echt premium multiple van 15 keer EBITDA loopt de theoretische waarde zelfs richting 26 à 27 euro per aandeel. Vergeleken met die rekenvoorbeelden oogt 12,80 eerder aan de onderkant van de bandbreedte.

Kasstromen en ingebouwde korting

Magnum zelf schetst de ambitie om binnen enkele jaren naar een vrije kasstroom van 0,8 tot 1,0 miljard euro per jaar te groeien. Leg je dat naast de beurswaarde van circa 7,8 miljard euro, dan zou de toekomstige vrije kasstroomrendement, als die doelen gehaald worden, ergens tussen ongeveer 10 en bijna 13 procent liggen. Dat is beduidend hoger dan bij veel defensieve consumentenaandelen.

Tegelijk is duidelijk dat de markt een korting inbouwt. Magnum is volledig afhankelijk van ijs, een categorie die seizoensgebonden is en waar gezondheidstrends en afslankmedicijnen een rol kunnen spelen. Daar bovenop komt het politieke en reputatierisico rond Ben & Jerry’s en een schuldgraad van 2 tot 2,5 keer EBITDA.

Geen koop- of verkoopadvies

Per saldo kun je zeggen dat de introductieprijs van 12,80 euro kwantitatief eerder “conservatief tot aantrekkelijk” oogt dan uitgesproken duur, als je uitgaat van de huidige winstgevendheid en de beoogde kasstromen. De lagere multiple ten opzichte van grote sectorgenoten lijkt vooral een risicopremie te weerspiegelen. Maar één productcategorie, gezondheidstrends, politiek gedoe en een duidelijke schuldpositie.

Hoe je dat precies weegt, hangt uiteindelijk af van je eigen risicobereidheid en visie op consumententrends. Dit artikel is nadrukkelijk geen beleggingsadvies, maar een poging om de prijs van Magnum Ice Cream in perspectief te plaatsen.

Let op: Dit artikel is puur informatief en niet bedoeld als beleggingsadvies.