Familieholding met Europese wortels en mondiale ambities

EXOR N.V. is een bijzondere onderneming in de Europese beleggingswereld. Het bedrijf is niet te vergelijken met een klassieke multinational die producten maakt of diensten verleent. EXOR is een investeringsholding: een onderneming die zelf niet produceert, maar waarde creëert door strategische belangen in andere bedrijven. De holding staat onder controle van de Italiaanse Agnelli-familie, die al sinds 1899 een centrale rol speelt in de Europese industrie. Waar veel holdings een breed gespreide portefeuille hebben met tientallen kleinere belangen, kiest EXOR bewust voor concentratie in enkele grote posities. Die aanpak brengt risico’s met zich mee, maar biedt ook focus en invloed.

In dit verhaal nemen we een stap terug en bekijken we EXOR in zijn geheel: de geschiedenis, de belangrijkste belangen, de koersontwikkeling, de rol van de familie, de financiële dynamiek, de kansen en bedreigingen en de richting voor de toekomst.

Historische wortels

De wortels van EXOR liggen bij Fiat, opgericht in 1899 door Giovanni Agnelli. De familie bouwde Fiat uit tot hét symbool van de Italiaanse auto-industrie. Door de decennia heen verankerde de familie haar bezit in holdings en stichtingen, die later werden samengevoegd in wat nu EXOR is. De kern van dit vehikel is altijd hetzelfde gebleven: het behouden van familiecontrole, gecombineerd met een internationale investeringsstrategie.

De holding kende in de 20e eeuw een Italiaanse focus, maar heeft zich sinds de jaren 2000 steeds meer internationaal ontwikkeld. De fusie van Fiat met Chrysler tot Fiat Chrysler Automobiles (FCA) in 2014 bracht EXOR een machtspositie in de Amerikaanse markt. Toen FCA in 2021 fuseerde met de Franse PSA Groupe ontstond Stellantis, een van de grootste autofabrikanten ter wereld. EXOR behield in deze fusie een belang van ruim 14% en werd daarmee de grootste aandeelhouder.

In 2016 verhuisde EXOR juridisch naar Nederland, vanwege de aantrekkelijke governance- en belastingstructuur. In 2022 werd de beursnotering van Milaan verplaatst naar Euronext Amsterdam. Daarmee schaarde EXOR zich in een rij van internationale holdings die Nederland kozen als standplaats, naast onder andere Prosus, HAL Trust en Stellantis zelf.

De portefeuille – geconcentreerd maar invloedrijk

EXOR’s kracht en zwakte tegelijk ligt in de portefeuille. Anders dan bij een breed gespreid investeringsfonds, heeft EXOR maar een beperkt aantal grote belangen. De belangrijkste zijn:

• Ferrari – Het kroonjuweel, goed voor bijna de helft van de NAV. Ferrari is niet alleen een autofabrikant, maar vooral een luxemerk met extreem hoge marges en een ijzersterke merkidentiteit. EXOR had in 2024 nog een belang van bijna 25%, maar verkocht begin 2025 een deel, waardoor het belang zakte naar circa 20% van de aandelen. Toch blijft EXOR de grootste aandeelhouder. De koersstijging van Ferrari is de afgelopen jaren de belangrijkste drijver geweest achter de groei van EXOR’s waarde.
• Stellantis – Ontstaan uit de fusie van Fiat Chrysler en PSA. EXOR bezit ongeveer 14%. Stellantis is een reus in de auto-industrie, met merken als Peugeot, Citroën, Opel, Fiat, Jeep en Maserati. Het bedrijf keert hoge dividenden uit en voert omvangrijke aandeleninkopen door, waar EXOR van profiteert. Toch is de koers van Stellantis de afgelopen anderhalf jaar gedaald, door zorgen over de elektrificatietransitie, concurrentie van Chinese fabrikanten en een afkoelende vraag naar EV’s.
• CNH Industrial en Iveco – CNH maakt landbouwmachines en industriële voertuigen. Iveco, afgesplitst van CNH, bouwt vrachtwagens, bussen en defensievoertuigen. Samen vormen ze een kleiner deel van de portefeuille, maar wel een sector waar EXOR van oudsher verankerd is.
• Philips – In 2023 stapte EXOR in bij het Nederlandse Philips, met een belang van circa 15%. Deze investering past bij de ambitie om te diversifiëren richting gezondheidszorg en technologie. Het geeft EXOR exposure aan medtech en digital health, sectoren die structureel groeien.
• Media – EXOR bezit 43% van The Economist Group en volledige zeggenschap in GEDI Gruppo Editoriale, uitgever van Italiaanse kranten en tijdschriften. Deze belangen zijn relatief klein in financiële waarde, maar belangrijk voor de culturele en maatschappelijke invloed van de holding.
• Juventus Football Club – EXOR bezit ongeveer 64% van Juventus, de beroemde Italiaanse voetbalclub. Hoewel dit belang minder groot is in financiële termen, heeft het veel symbolische waarde.

Deze portefeuille laat zien dat EXOR zwaar leunt op mobiliteit en auto’s, maar zich ook langzaam uitbreidt naar gezondheid, media en kennis.

Financiële structuur – NAV, dividend en buybacks

EXOR publiceert geen klassieke omzet- en winstcijfers, omdat het zelf geen producten of diensten verkoopt. In plaats daarvan draait alles om de Net Asset Value (NAV): de waarde van alle belangen minus schulden.

De NAV groeide in zeven jaar tijd van circa €17 miljard in 2018 naar ruim €38 miljard eind 2024. Er waren pieken en dalen: in 2021 een forse stijging door sterke markten, in 2022 een dip door beurscorrecties, en daarna weer herstel in 2023 en 2024. Halverwege 2025 daalde de NAV licht naar ongeveer €36 miljard, vooral door koersdruk bij Stellantis en andere holdings.

De belangrijkste drijver van die NAV-stijgingen is waardeverandering van beursgenoteerde belangen – in het bijzonder Ferrari. Dividendinkomsten spelen ook een rol, maar zijn kleiner. In 2023 ontving EXOR ongeveer €0,8 miljard aan dividenden, vooral van Stellantis en Ferrari.

EXOR keert zelf ook dividend uit: in 2022 €0,44 per aandeel, in 2023 €0,46 en in 2024 €0,49. Dat komt neer op ongeveer €100 miljoen per jaar. Het dividend groeit gestaag, maar blijft bescheiden vergeleken met de waarde van de portefeuille.

Belangrijker nog zijn de aandeleninkoopprogramma’s. Sinds 2018 heeft EXOR voor meer dan €3 miljard aan eigen aandelen ingekocht. Alleen al in 2022–2025 liepen drie programma’s van elk €1 miljard. Hiermee wil EXOR de holding discount verkleinen – de beurskoers van EXOR noteert namelijk structureel 40–50% onder de intrinsieke waarde van de portefeuille. Door aandelen in te kopen, stijgt de NAV per aandeel en vloeit er direct waarde terug naar aandeelhouders.

Koersontwikkeling

EXOR’s koers op de beurs in Amsterdam laat de laatste jaren een grillig verloop zien. Sinds de verhuizing van Milaan naar Amsterdam in augustus 2022 begon de koers rond de €59. Daarna volgde een sterk herstel: eind 2023 stond de koers boven de €85, en in mei 2024 werd een piek van €113 bereikt.

Daarna volgde een correctie. Eind 2024 stond de koers rond €95–98 en in oktober 2025 noteert het aandeel ongeveer €87. Daarmee is EXOR nog altijd ruim 45% hoger dan bij de start in 2022, maar ver verwijderd van de top in 2024.

Wat opvalt: de koersontwikkeling van EXOR lijkt sterk op die van Ferrari, omdat dat aandeel bijna de helft van de NAV uitmaakt. Beleggers zien EXOR vaak als een soort “Ferrari met korting”. Dat verklaart ook waarom de koers zo sterk meebeweegt met de luxe autofabrikant.

Bestuur en governance

Het bestuur van EXOR is een mix van familieleden, onafhankelijke bestuurders en professionals. John Elkann, kleinzoon van Gianni Agnelli, is de CEO en hét gezicht van EXOR. Hij combineert deze rol met voorzitterschappen bij Ferrari en Stellantis. Zijn zus Ginevra Elkann en neef Alessandro Nasi zitten ook in de raad van bestuur. Daarmee blijft de familiecontrole stevig verankerd.

Naast de familie zijn er onafhankelijke bestuurders zoals Nitin Nohria (voorzitter), Marc Bolland en Laurence Debroux. In de dagelijkse leiding wordt John Elkann bijgestaan door Suzanne Heywood (COO) en Guido de Boer (CFO). Dit geeft EXOR een balans tussen familiecontinuïteit en professionele governance.

Kansen en bedreigingen

Kansen liggen vooral in verdere waardegroei van Ferrari en de dividendstroom van Stellantis. Daarnaast biedt de instap in Philips toegang tot gezondheidszorg, een groeisector die kan zorgen voor meer balans naast de auto-industrie. Met miljarden cash op de balans heeft EXOR de mogelijkheid om nieuwe participaties te nemen, eventueel in technologie, biotech of andere structureel groeiende sectoren. Ook aandeleninkoop blijft een instrument om aandeelhouderswaarde te vergroten.

Bedreigingen zijn er ook: de sterke afhankelijkheid van Ferrari en Stellantis maakt EXOR kwetsbaar. Als de auto-industrie tegenzit of Ferrari in waarde daalt, dan daalt de NAV navenant. De hardnekkige holding discount van 40–50% laat zien dat beleggers terughoudend zijn. Daarnaast zijn er risico’s in de politieke sfeer (fiscale veranderingen in Nederland, druk op familiecontrole) en sectorale uitdagingen (EV-transitie, prijsdruk in auto’s, reputatieproblemen bij Juventus en media).

Toekomstdoelen

EXOR formuleert haar toekomstdoelen in brede termen:

• Langetermijnwaarde creëren door groei van NAV per aandeel.
• Diversificatie: minder afhankelijk worden van auto’s, meer nadruk op gezondheid, technologie en cultuur.
• Discipline in kapitaalallocatie: geduldig investeren, desinvesteren waar nodig, en actief waarde teruggeven via buybacks en dividend.
• Duurzaamheid en maatschappelijke rol: investeren in sectoren die relevant zijn voor welzijn, kennis en duurzaamheid.
• Behoud van familiecontrole: de Agnelli’s willen EXOR nog generaties lang leiden.

Conclusie

EXOR is een holding met een unieke mix van familiegeschiedenis, Europese industriële wortels en internationale ambitie. Het is geen doorsnee beleggingsfonds, maar een geconcentreerd vehikel dat met grote posities invloed uitoefent op strategisch belangrijke bedrijven.

De afgelopen jaren is de NAV sterk gegroeid, mede door Ferrari, maar de beurskoers blijft achter door de holding discount. Het management probeert dit te bestrijden met buybacks en dividend, en door de portefeuille breder te maken. De uitdaging voor de toekomst is om minder afhankelijk te worden van de auto-industrie en meer evenwicht te brengen met investeringen in gezondheid, technologie en cultuur.

Daarmee staat EXOR op een kruispunt: het kan zich ontwikkelen tot de Berkshire Hathaway van Europa, of gevangen blijven in het imago van “Ferrari met korting”. De keuzes in de komende jaren zullen bepalen hoe beleggers en de markt dit bijzondere familiebedrijf waarderen.