Prosus – een brede blik op de onderneming

Introductie

Prosus is in korte tijd uitgegroeid tot een van de bekendste technologie-investeringsmaatschappijen van Europa. Sinds de afsplitsing van Naspers in 2019 staat het bedrijf genoteerd aan de Amsterdamse beurs. Hoewel het formeel een Nederlandse onderneming is, ligt het zwaartepunt van de activiteiten verspreid over de hele wereld, met een grote focus op snelgroeiende markten in Azië, Latijns-Amerika en Oost-Europa. Het zwaartepunt van de waardering wordt al jarenlang gevormd door één belang: Tencent. Toch probeert Prosus zich steeds nadrukkelijker te profileren als een bredere speler, met e-commerce, fintech en educatieve technologie als speerpunten.

Het belang in Tencent

Het belang in Tencent vormt nog altijd de kern van Prosus. Sinds de eerste investering door Naspers in 2001 is dit uitgegroeid tot een belang dat lange tijd bijna een derde van Tencent omvatte. In de loop der jaren is dit percentage afgenomen, onder meer door gedeeltelijke verkopen en verwatering, maar het blijft met circa 23% een kolossaal bezit.

In de afgelopen jaren is Prosus begonnen met een programma om geleidelijk aandelen Tencent te verkopen. De opbrengsten worden gebruikt voor de inkoop van eigen aandelen. Het doel hiervan is het verkleinen van de zogenaamde holding discount: de korting waarmee Prosus op de beurs wordt gewaardeerd ten opzichte van de intrinsieke waarde van de onderliggende belangen. Waar het belang enkele jaren terug nog rond de 26% lag, is dit in 2025 afgebouwd naar net onder de 23%.

De waardeontwikkeling van Tencent zelf laat zien hoe belangrijk dit bezit voor Prosus blijft. Na forse koersdalingen in 2022 en 2023, steeg de koers in 2024 met meer dan 40% en in 2025 zelfs met ruim 50%. Daarmee is de absolute waarde van het belang, ondanks de afbouw, de afgelopen twee jaar enorm gestegen. Dit heeft een grote impact op de totale waardering van Prosus.

Andere belangen van Prosus

Toch wil Prosus niet louter gezien worden als een vehikel voor Tencent. De onderneming heeft in de afgelopen tien jaar fors geïnvesteerd in een reeks andere sectoren. Deze worden doorgaans onderverdeeld in vier segmenten:

1. E-commerce – met daarin OLX Group (online marktplaatsen), iFood (maaltijdbezorging in Brazilië), Swiggy (India) en een belang in Delivery Hero.
2. Fintech – PayU als grootste troef, actief in digitale betalingen en kredietverlening in opkomende markten.
3. EdTech – met investeringen in onder meer Byju’s, Stack Overflow en Brainly.
4. Overige technologie en platforms – uiteenlopende belangen in software, communities en mobiliteitsdiensten.

Gezamenlijk vertegenwoordigen deze activiteiten een waarde van ruwweg 35 tot 45 miljard euro. Hoewel dit een fors bedrag is, blijft het in verhouding tot het Tencent-belang beperkt. De groei zit vooral in omzet: van een paar miljard begin 2020 naar ruim 6 miljard dollar in FY2025. Winstgevendheid bleef lange tijd uit, maar sinds FY2024 worden kleine positieve resultaten geboekt. In FY2025 was er een operationele winst van 173 miljoen dollar. Het dividend dat Prosus ontvangt van Tencent, een bedrag van een miljard dollar in FY2025, is daarmee nog altijd vele malen groter dan de eigen operationele winst.

Financiële structuur en holding discount

De balans van Prosus is solide. In FY2025 bedroegen de totale activa circa 72,5 miljard dollar. Het bedrijf beschikte over circa 19 miljard dollar aan liquide middelen en beleggingen, terwijl de schulden rond 15 miljard lagen. Hierdoor is er een netto kaspositie van bijna 2 miljard dollar. Daarnaast heeft Prosus nog kredietfaciliteiten achter de hand.

De holding discount blijft een terugkerend thema. Hoewel de waarde van Tencent en de overige belangen samen rond de 200 miljard euro uitkomt, ligt de beurswaarde van Prosus rond de 139 miljard euro. Dat betekent een discount van circa 30%. De oorzaken hiervoor zijn meervoudig: de complexe holdingstructuur via Naspers, de beperkte zeggenschap in Tencent, de onzekerheid rond private investeringen, de hoge overhead, en de geopolitieke risico’s, met name in China en India.

Strategische keuzes: buybacks en acquisities

Om de discount tegen te gaan, zet Prosus zwaar in op aandeleninkoop. Sinds 2021 loopt er een programma waarbij Tencent-aandelen worden verkocht en de opbrengst wordt gebruikt voor het inkopen van Prosus- en Naspers-aandelen. Dit programma is open-ended, wat betekent dat er geen einddatum of limiet is vastgelegd.

Daarnaast blijft Prosus actief met overnames. In 2025 werd een bod uitgebracht op Just Eat Takeaway.com ter waarde van ruim 4 miljard euro. De Europese Commissie gaf goedkeuring, mits Prosus zijn belang in Delivery Hero terugbrengt. Hiermee zou Prosus zijn positie in online maaltijdbezorging verder versterken.

Bestuur en management

Bij de oprichting in 2019 werd Prosus geleid door Bob van Dijk, die eerder al CEO van Naspers was. Hij bleef tot 2023 aan, maar stapte dat jaar onverwacht op na toenemende kritiek van beleggers over de hardnekkige discount en de beperkte resultaten buiten Tencent. Zijn opvolger werd Ervin Tu, aanvankelijk interim en sinds 2024 definitief CEO.

Onder Tu ligt de nadruk sterker op winstgevendheid, kostenbesparingen en kapitaalteruggave. CFO Basil Sgourdos is al sinds de oprichting betrokken en zorgt voor financiële continuïteit. De Raad van Commissarissen is in de loop der jaren internationaler geworden, al behoudt Naspers via zijn meerderheidsbelang veel invloed.

Geopolitieke en regelgevende risico’s

De blootstelling aan geopolitiek is groot.

• China: Tencent is gevoelig voor strenge regelgeving rond gaming, data en fintech. Ook de bredere spanningen tussen China en het Westen drukken op de waardering.
• India: PayU, Swiggy en Byju’s hebben te maken met strikte datalocatie-eisen, licenties en hevige lokale concurrentie.
• Brazilië: iFood en OLX zijn marktleiders, maar worden geconfronteerd met mededingingsonderzoek en discussies rond arbeidsrechten van bezorgers.
• Europa: strengere regels voor digitale markten (zoals de Digital Markets Act) kunnen invloed hebben op OLX en PayU.

Naast geopolitieke factoren speelt ook data-privacy een grote rol. Prosus-bedrijven verwerken miljarden transacties en gebruikersgegevens. In vrijwel alle markten is de regelgeving hieromtrent aangescherpt, en naleving is een constante uitdaging.

Dividend en aandeelhoudersrendement

Prosus zelf keert geen regulier dividend uit. De waarde die terugvloeit naar aandeelhouders komt via buybacks. Dit staat in contrast met Tencent, dat wel jaarlijks dividend uitkeert, waarvan Prosus in 2025 een miljard dollar ontving. Prosus gebruikt die kasstromen echter vooral voor herinvesteringen en inkoop van eigen aandelen.

Resultaten en koers-winstverhouding

De koers-winstverhouding van Prosus fluctueert sterk, omdat de winst afhankelijk is van bijzondere posten, zoals herwaarderingen van Tencent. In 2025 ligt de koers-winstverhouding afhankelijk van de gehanteerde winstdefinitie tussen 9 en 20. Het verschil komt doordat IFRS-resultaten waardestijgingen van deelnemingen meerekenen, terwijl aangepaste resultaten die uitsluiten en alleen kijken naar operationele winst en dividend.

Succes van de niet-Tencent activiteiten

Een cruciale vraag is of Prosus buiten Tencent ook echt waarde kan creëren. In omzet is de groei sterk, maar de winstgevendheid bleef lang achter. Vanaf FY2024 is er een kentering zichtbaar, met voor het eerst positieve resultaten. Toch blijft dit in absolute zin beperkt vergeleken met de bijdrage van Tencent.

De strategische lijn is duidelijk: Prosus wil zijn e-commerce- en fintechbedrijven omvormen van groeiverliesbedrijven naar stabiele winstmakers. iFood en PayU zijn de meest kansrijke pijlers, terwijl OLX stabiel blijft en EdTech meer onzekerheid kent.

Conclusie

Prosus is een complexe onderneming. Aan de ene kant biedt het een uniek toegangsticket tot Tencent, vaak met een forse korting via de holdingstructuur. Aan de andere kant probeert het zelf een wereldwijd internetconglomeraat te bouwen met focus op e-commerce, fintech en educatie.

De afgelopen jaren zijn gekenmerkt door:

• Een sterke koersstijging van Tencent, die de waarde van Prosus stuwde.
• Een structureel aanhoudende holding discount van rond de 30%.
• Pogingen om via buybacks en nieuwe overnames waarde te ontsluiten.
• Een bestuurswissel die de nadruk legde op winstgevendheid en aandeelhoudersrendement.
• Een solide balans, maar met grote blootstelling aan geopolitiek en regelgeving.

Het verhaal van Prosus is daarmee er een van tegenstellingen: enorme waarde dankzij Tencent, maar een voortdurende zoektocht naar onafhankelijk succes in de andere activiteiten. Voor beleggers is het een onderneming met veel potentie, maar ook met forse onzekerheden, waarbij de uitkomst sterk afhangt van de vraag of Prosus zijn diversificatie daadwerkelijk winstgevend weet te maken.